2023上半年的新創募資金額、案件數大幅縮水，意味著募資寒冬已經來臨。在這種環境下，部分數位醫療新創被迫破產或是被收購退場，但有更多業者選擇「無輪投資」，先拿到足夠的資金再從長計議...

前期我們曾經分析過Pear Therapeutics破產的背後原因，但它並不是唯一在今年上半年有破產危機的數位醫療新創。生育保健領域的SimpleHealth、the Pill CLUB，還有心理健康領域的Hurdle和居家養老照護領域的Quil Health，都在2023的上半年關門大吉。

前兩年的新創募資熱潮，在2023年已宣告結束。根據Pitchbook與美國創投協會（NVCA）的調查，2023年統計到6月底為止，全美國新創企業的募資總額為856億元，僅達到2022年的3分之1，預估可完成的募資交易數量更可能只有8千多件，比2013年還低。

※2013年至今美國創投活動統計。（來源：Pitchbook/NVCA）

募資規模急凍，新創企業採取隱藏輪次的「無輪投資」策略

既然大環境艱困，不少新創只能選擇更「務實」的募資策略。像是一家開發神經退化疾病藥物的臨床醫療新創公司：APRINOIA Therapeutics，在剛完成的募資計畫中，就選擇隱藏募資輪次的「無輪投資（unlabeled raise）」。

根據Crunchbase的資料顯示，APRINOIA Therapeutics自從2015年成立以來，每2至3年就會進行一輪募資，募得金額也從43萬美元一路提高，在2021年的C輪募資金額已高達4千萬美元。然而，在今年9月初剛完成的新一輪募資，資料顯示APRINOIA Therapeutics僅募得440萬美元，也未表明這次募資為D輪或其他細節，僅表示投資來源為ALZHEIMER’S DRUG DISCOVERY FOUNDATION。。

這種不揭露輪次，頂多揭露募資金額與投資人的作法，在2023年廣被新創業者採用。Rock Health Insights調查發現，有超過40%在2023上半年完成的數位醫療募資案，屬於未對外揭露輪次的「無輪投資（unlabeled raise）」。雖然資料顯示每一年多少都有無輪投資的案例，但2023上半年的41%占比，卻是Rock Health Insights歷年來最高的。

※2019年至今無輪投資（unlabeled raise）案件占比變化。（來源：Rock Health Insights）

在投資高峰期完成早期融資的數位醫療新創，如今都面臨估值修正困境

Rock Health Insights更發現，這些不揭露輪次的新創企業，大多數是在2021、2022年，也就是前一波投資高峰當中完成早期募資。在資金寒冬時期，就算這些新創的成績亮眼，投資人也不會再給予高估值；因此，若要守住估值水準，又要拿到足夠的資金撐過寒冬，不對外揭露輪次就成為眼前的權宜之計。

進一步分析，在募資寒冬期，新創企業都會面臨顧面子（拉高估值）和裡子（募得資金）的兩難：若要提升估值，恐怕難以得到投資人青睞；但棄守既有估值，又可能影響外界觀感。此時，如果不揭露輪次，新創企業就不需面對拉升估值的壓力，等到環境轉好再啟動新一輪募資，讓估值重回成長軌道。

雖然「無輪投資」不是什麼可長可久的策略，卻能有效因應當前的艱困環境。在這波寒冬中，新創企業也應該領略到務實的重要性，與其一味追求高估值，不如把重心放在達成經營目標上。用合理的估值，找尋認同且能提供資源的投資人，才是創業者不論環境好壞應該努力的方向。